2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚strong>

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。